隨著20年前上海證券交易所、深圳證券交易所成立，中國資本市場從新興走向繁榮。雖然尚不是一個成熟市場，但不可否認，資本市場已經且將繼續在中國經濟發展中扮演不可或缺的角色。
如何讓這個角色發揮更大的作用?如何更好地推動中國從一個資本大國走向資本強國，成為全球資本運作中心?
近日，在2010復旦大學EMBA同學年會“中國資本市場二十年”高峰論壇上，來自市場和學界的專業人士給出了自己的思考和建議。
《第一財經日報》2010年12月31日A7版報道
龔方雄：中國經濟再次騰飛 資本市場是關鍵
● 過去10年，中國各大城市房地產價格一般漲到5～8倍，跟巴西、印度的股指回報率差不多
● 過去10年、20年，體現在市值的膨脹，而不是資產價格上升
● 中國金融服務業或者服務業處在一個跟產業規模相比極不匹配、亟待發展的階段
未來資本市場的發展，應該說會起到一個能否讓中國經濟再一次騰飛的關鍵作用。不解決資本市場向更深、更廣、更多產品的方向發展，經濟轉型會遇到不可突破的瓶頸。
中國經濟增長方式的狀況：一是不平衡，二是不可持續，各方面矛盾處在一個集中爆發期。這時，最重要的還是堅持過去我們所走過的道路，即所謂的市場化改革方向，扶持中小企業的發展，鼓勵民眾的創新和創業行為。但是必須解決資金渠道問題，這就是從資本市場角度來講中國重要的發展瓶頸問題。
中國金融服務業或者服務業處在一個跟產業規模相比極不匹配、亟待發展的階段，從資金解決渠道講，主要還是靠銀行貸款，依賴所謂的間接融資，這一點在去年表現得非常典型。去年中國9.5萬億元的貸款規模，但是資本市場的融資只有8000多億元，直接融資占整體融資規模不到10%。
在發達經濟體市場經濟正常的情況下，一般直接融資占整體融資規模會超過50%。從這個角度說，中國的金融服務業、資本市場亟待發展，仍然是一個朝陽產業。
中小企業如果要融資，最重要是向資本市場要錢，這是解決問題的關鍵。未來鼓勵消費、發展服務業，主要靠中小企業，但是中小企業從銀行那里拿不到錢，就要放寬資本市場。這一點，我們還有很長的路要走。
美國的上市公司1萬多家，中國2000多家;中國整個資本市場的市值20多萬億元，占GDP的比重為60%左右，在美國超過100%。從這個角度說，中國金融產業發展的空間非常大。我們要想清楚，中國未來經濟與資本市場怎么有效結合，讓中國經濟成功轉型。
過去十年是中國經濟的黃金十年，GDP從1萬億美元到5.5萬億美元，成為全球第二大經濟體。但是，過去十年中國資本市場從股指角度來說表現非常不好，2001年上證綜指2300點，現在還在2800點左右徘徊，9年過去了，資本市場股指升幅30%左右，這是一個非常不匹配的現象。從其他新興市場看，巴西股指去年、前年漲了7倍，印度漲了5倍。
為什么會這樣呢?過去10年、20年，體現在市值的膨脹，而不是資產價格上升，這里有一個供需和定價問題。過去10年，由于中國資本市場發展的特殊歷史階段，還有發展的特殊歷史進程，股票不是稀缺品，但土地資源像巴西、俄羅斯的礦產資源一樣是稀缺品，土地價格作為要素價格不斷上漲。過去10年，中國各大城市房地產價格一般漲到5～8倍，跟巴西、印度的股指回報率差不多，或者說跟中國經濟增長規模差不多。
中國未來經濟成長在哪里呢?服務業還有消費行業。在中國，服務業占GDP比重為40%，在美國，服務業占GDP的82%。
現在天天講產業結構調整和轉型，將來會在資產價格和資本市場得到充分反映。
中國未來經濟發展要尋找一個可持續模式，資本市場在這個進程中調配資金、調配資本，主要功能是提高和擴大經濟發展過程中不可缺少的效率和渠道。
華民：抵御通脹應回歸固定匯率
● 變產業緊縮政策為產業刺激政策，即做勞動密集產業，讓已經變現的金融資本回歸實業、回歸產業
● 對外回歸固定匯率，恢復利率平價，既不要升利息也不要升值
● 改革稅制使地方有足夠稅收，防止地方政府推高地價引起的房地產泡沫
● 以充分就業作為目標，讓中國經濟保持可持續增長，保護市場力量，鼓勵企業家創新
中國本來不該有通貨膨脹的過程，存在失業規模，產出缺口為負，經濟增長也沒有過熱，這些都在安全警戒線之下。從2008年以后財政注資到現在貨幣供應量也存在下降。
如何正確理解中國通貨膨脹的發生?現在比較多的解釋有三種：流動性泛濫、成本推動、外部輸入。
我研究得出，中國這次通貨膨脹的真正原因與兩個因素有關系：1)產業緊縮政策;2)不合時宜的貨幣緊縮政策。這兩個緊縮，使原來形成的固定資產不斷變現，產業資本不斷變成現金，變成金融成本在空中盤旋，炒作一切的產品和資產，導致中國物價上漲。
2004年以來一直采用產業緊縮政策。2008年全球金融危機，政府救市的一系列政策變動和調整，讓產業資本變成了流動和金融資產。
人民幣升值，從鼓勵出口變成打擊出口，限制所謂落后、低端產業出口，外資從原來15%的優惠稅收變成國民待遇。環境政策適度從緊到極端從緊，所有投資環境變得更加嚴厲，原來地方政府有審計項目權力，現在全部集中到發改委，這一塊資本就是給擠出來的。炒作股票、炒作一切可以炒作的商品，最后連綠豆、大蒜都炒作了，現在資金進入古玩、玉石、字畫等，把中國所有可以炒作的都炒作一遍，物價就上漲了。
另外，還有財政泡沫。財政大量支出以維持8%的GDP增速，但很多沒有帶來國內消費的增加，反而造成了很壞的回報投資項目。這個泡沫產生導致稅收基礎降低，政府支出增加，赤字財政隨時發生，形成通脹預期。
再進一步看最近幾年統計數據，經濟結構轉型很不成功。我的判斷是政府用了那么多政策調結構基本失敗，又把這些產業資本擠到資產市場造成了泡沫，造成了物價的上漲。也就是說中國本來沒有貨幣過剩，因為你擠出那么多產業資本，造成了貨幣供給相對過剩，帶動所有價格上漲。
在美國采取量化寬松政策時，中國的正確做法是，應該幫助美國恢復經濟增長，人民幣不加息、不升值，美國增加的貨幣投放就留在美國。中國不合時宜地升值加息，美國就會釋放大量流動性。
通貨膨脹在今天的中國預期已形成而且揮之不去，第一產業緊縮政策沒有任何改變跡象，淘汰落后產能、過剩的產能政策在繼續。此外，為達到8%~9%的GDP增速，政府很可能以赤字財政干預。這兩點不變，中國的通貨膨脹就揮之不去，所有有錢人都會炒作各種各樣的商品。因此，通貨膨脹在2011年可能會繼續推高。
我們該如何與通貨膨脹對抗呢?根據前面的邏輯，無非以下幾個政策建議：1.變產業緊縮政策為產業刺激政策，即做勞動密集產業，讓已經變現的金融資本回歸實業、回歸產業;2.對外回歸固定匯率，恢復利率平價，既不要升利息也不要升值;3.改革稅制使地方有足夠稅收，防止地方政府推高地價引起的房地產泡沫;4.以充分就業作為目標，讓中國經濟保持可持續增長，保護市場力量，鼓勵企業家創新。
關于房價什么時候會跌，或者還會漲嗎?我的預測是:如果還有人有錢但不想做襪廠、鞋廠等產業，而是把錢拿出來買房子，房價就還會漲;這些錢全都沒有了就會跌。我無法預測在什么時候發生。從外部看，全球流動性繼續泛濫，中國的房價泡沫還可以持續。如果美國開始加息了，資金開始倒流回美國或世界其他地方，也會對中國泡沫房價造成巨大沖擊。如果這兩股力量發生變化，房價隨時都可能下跌。
李迅雷：中國股市明年下半年或有機會
● 在中國，往往是股市上漲到6000點的時候，融資比重會有很大提高，這樣很不正常
● 我們的貨幣供應量比美國要大很多，股市應該比較好，但為什么股市在過去10年表現那么差?M2到房地產領域去了
● 明年年初，股市應該向上，因為M1-M2是一個滯后的指標，大概在明年二季度的時候應該會調頭向上
目前股市跟經濟政策之間的相關性還是比較大的，跟經濟周期的相關性并不大。因此，還是一個新興市場，是一個不成熟市場。
中國股市現在已經成為全球第二大股市，如果再有20年時間，中國股市肯定是全球第一大股市。是不是能夠成為全球成熟市場?我覺得這倒很難說。
1995年我寫過一篇文章，因為當年有幾天上證所交易量超過了香港股票市場。香港市場是成熟市場，內地是不是也變成了成熟市場?這時候我就在思考這個問題。我們是不是過于樂觀了?我們的交易方式、交易手段在1995年已經是世界一流了，但理念、監管、上市公司的信息披露制度、透明度，離成熟市場還很遠。
我們的資本市場市值全球第二，經濟總量全球第二，貨幣影響非常明顯。2009年年初，我寫了一篇文章，股價上漲成為經濟現象。我算了貨幣供應量跟我們估值和PE之間的相關性，彌合度非常好的是M1-M2。同樣在今年年初，我也發現M1-M2貨幣的活化率又調頭向下了，那個時候股市下跌。明年年初，股市應該向上，因為M1-M2是一個滯后的指標，大概在明年二季度的時候應該會調頭向上。
股市是一個投資渠道，投資要談的就是估值，目前的股票到底是貴了還是便宜了?我們的貨幣供應量比美國要大很多，股市應該比較好，但為什么股市在過去10年表現那么差?M2到房地產領域去了。
中國目前房地產總市值是GDP的3倍左右，美國房地產泡沫破滅時，房地產是美國GDP的2.7倍。我也認為房地產泡沫會破滅，房價會下跌。
今后10年中國房價要跑贏M2恐怕是不可能的，所以估算，今后10年M2的平均增速確定在12%，整個經濟還是比較正常的，這樣，對應GDP增長率為7%，如果再高可能會出問題。
過去10年，股市表現這么差主要受三個因素困擾：1.先天不足、市盈率很高;2.全流通問題沒有解決;3.新興市場，公司治理水準比較低。
明年會怎樣?今年出現的問題實際上是大小盤股分化，這個現象已經持續兩年，歷史上沒有過。我認為，明年上半年漲幅還比較難實現，明年下半年可能會有一個機會，因為大盤股按照2009年的業績估值水平是18倍，如果考慮到今年上市公司盈利增長30%，那么，2011年動態市盈率為14倍左右，中國股市最低市盈率在13倍，股市下跌空間不大，面臨估值上升的機會。
金融服務業、采掘業、黑色金屬、交通運輸、汽車建材等都屬于歷史的低位，明年盈利增長還是比較可觀的，被低估的是金融、金屬、建材、家電等幾個行業。
明年考慮到盈利增長，估值水平達到13倍，對應的上證指數就是2600點，如果說明年市盈率估值水平達到20倍，對應上證指數4000點，明年怎么波動確實說不清楚。
雖然中國股市市值已成全球第二大，但通過股權這個方式融資的比重在過去10年中基本上沒有什么提高。如果提高直接融資比重，更多放寬上市要求和門檻，中國股市要超過美國股市就非常容易了。
在中國，往往是股市上漲到6000點的時候，融資比重會有很大提高，這樣很不正常。股市低迷的時候，基本上停發股票，股市一增長拼命發股票，中石油就是在6000點的時候發的，二級市場的投資者拿到股票成本都比較高。
我們希望股票市場有資產配制功能、有產業結構調整的功能、有價值發現功能，但當一個市場還很不成熟時，希望達到那么高的要求還是很難。
魏尚進：下一個十年屬于新興經濟體
● 對新興市場經濟體來說，阻礙它們發展最嚴重的約束是政府低效及基礎設施薄弱等
● 假如一個社會出現性別失衡，應婚青年中出現男多女少的情況，企業家精神和創業活動更加活躍
中國經濟未來10年的發展前景，從傳統經濟學理論看，應該是放慢。但經典經濟學理論忽視的另一個增長源泉，對中國經濟體特別適宜。
假如一個社會出現性別失衡，應婚青年中出現男多女少的情況，人們往往會更加愿意含辛茹苦、勤勞工作，企業家精神和創業活動更加活躍。這個講法籠統地歸結為“光棍經濟學”。
人口中應婚男青年和應婚女青年的比例應該是接近于1：1，而中國在2000年之前，一直到2001年左右，基本上是1：1，從2002年、2003年開始，逐漸失衡，今天有些地方男女青年比例甚至達到150：100。
這和增長有什么關系呢?假設比較富裕的家庭要比家境貧寒的孩子結婚成功率高一點，怎么讓家境提高?提高儲蓄率是一種渠道，努力工作、多加班;假設有能力創業，創業也是一種渠道。
這種增長對社會有多大貢獻?根據我的研究，性別失衡對中國經濟增長做了25%的貢獻。例如，性別失衡嚴重的地方，打工熱情非常高。
根據兩個相距十年的企業普查研究發現，從新增非國有企業、新增私有企業以及當地經濟水平、教育水平、收入水平等因素看，各地男女比例失衡嚴重程度，也與企業新增企業數量有非常密切的關系，也可以從其他地方證明這個因果關系。
根據出生人口數量預測，2020年男女比例是，每7個男青年中有一個結不成婚。這有一個重要的含義，在今后10年里，中國經濟增長的高速度要比現有的國際經驗持續得久一點，增長速度高一點，中國會保持一定時間7%的增長。另一方面，一旦經濟增長速度出現轉折，轉折速度也會很快。
今后10年會怎么發展?我研究了一下危機之后世界主要經濟體今后10年的增長潛力與關鍵制約因素。
我們調查了30個經濟體，其中一個問題是：你認為在你所工作的國家，今后10年平均增長是多少?。有一些比較有趣的結論：1.整個世界經濟的領跑者是由新興市場經濟體和商品生產國組成。下一個10年非常明顯屬于新興市場經濟體，整體而言，這些國家的增長速度遠高于發達國家。2.中國還會繼續保持高速增長，但被調查者中很多人預測未來10年增長率在6%左右。總體看，可能會出現新的增長奇跡，其中印度和尼日利亞的增長速度，可以與中國媲美，甚至可能超過中國。3.在所有發達國家里，澳大利亞和加拿大被認為是今后10年前景最好的，因為它們是資源豐富型國家，由于新興市場國家增長比較快，那些資源型國家最能夠在新興市場國家得益。
關鍵制約因素在各國不盡相同：1.整體而言，發達國家面臨的最主要挑戰是政務債務、稅率制及政府低效率。雖然好幾個國家采取了積極的貨幣政策，但高通貨膨脹尚未成為嚴重擔憂的變量。2.對新興市場經濟體來說，阻礙它們發展最嚴重的約束是政府低效及基礎設施薄弱等。
中國面臨的主要挑戰有勞動力成本上升、通貨膨脹等。相比之下，印度經濟增長主要障礙是基礎設施落后、政府低效等。不同國家之間遇到挑戰，企業需要規避的風險也很多。
